theoretical discussion 理论探讨摘要：随着中国整体经济能力上升，企业纷纷选择走出去，尤其是最近几年，在我国掀起了跨境并购的浪潮。然而，在海外并购过程中，很多并购案并没有达到整合盈利的目的。本文中先介绍了兼并收购的概念、类型和国外跨境并购历史，其次简单介绍了我国近两年间海外并购的市场情况和特点，接着详细分析了并购热潮产生的原因，最后指出了并购案中可能发生的风险和相关防范措施。关键词：海外并购 人民币国际化 资产全球化中国企业海外并购研究 刘泽龙我国各行业实际发展需要，加上我国国家及法律对横向重组的一定支持，行业横向并购的发展十分迅速。2.纵向并购。纵向并购是发生在同一产业的上下游之间的并购。纵向并购的企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系，此种类型的收购有利于节省企业生产成本，更好一体化。因此，纵向并购的基本特征是企业在市场整体范围内的纵向一体化。3.混合并购。混合并购是发生在不同行业企业之间的并购。混合并购的意义在于业务多样化，分散经济风险。尤其是随着市兼并收购基本介绍场竞争越来越激烈，我国企业的解决方法之一就是多样化，而混合并购就是进入其他行业进行业务多样化的一个迅速、便捷、低兼并收购的概念风险的方法。兼并又称吸收合并，指两家或更多的企业，公司合并组美国并购历史成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。中国的金融市场在很大程度上是跟在美国发展之后的，其发收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票展轨迹和美国的历史有着高度重合之处。笔者整理了美国自19世或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，纪末开始几次兼并收购浪潮的特点，希望对中国的并购研究有所或对该企业的控制权。借鉴（表1）。兼并收购的类型从表1的情况可以看出，中国现在正处于美国第四次和第五次根据并购的不同功能或根据并购涉及的产业组织特征，可以兼并浪潮阶段，国内市场并购案例增多呈井喷趋势，而杠杆将并购分为三种基本类型：横向并购、纵向并购和混合并购。并购也属于市场和监管的风口浪尖，可以说，我国的兼并收购状1.横向并购。横向并购是指经营、生产相同产品或服务的企态为美国上世纪末至本世纪初的情况，所以，美国在21世纪初的业之间的并购。产生并购的原因之一，是企业在面对有潜力的竞兼并经验对我国会非常具有借鉴意义。争者时，趁竞争者还处于襁褓之中先行收购，杜绝未来的竞争局面，出于这种原因的收购有时也被称为恶意收购。此外，横向收购还有另外一层意思，即指的是企业在国际范中国企业海外并购简介围内的横向一体化。近年来，由于全球性的行业重组浪潮，结合随着中国整体经济能力上升，企业纷纷选择走出去，开始了表1 美国兼并收购浪潮历史情况年代特点结果第一次兼并浪潮18-1902横向兼并、规模重组，涉及到铁路、电力、煤炭等行业由地方走向全国，形成了垄断企业第二次兼并浪潮1922-1929纵向兼并浪潮，涉及到汽车制造业、石油工业、冶金工加强了第一次并购浪潮的集中度，也业及食品加工业加强了企业之间的竞争程度第三次兼并浪潮1960年代混业并购为主，以公司多元化产业扩张为主要内容出现了一批多元化经营的大型企业的品牌重组第四次兼并浪潮1981-19杠杆并购为主，分解式交易，敌意收购比例高涌现出活跃的产业基金第五次兼并浪潮1996-至今并购美国经济快速升级，强强联手，财务性收购让位于战略性收购作者简介：刘泽龙（2000－），男，满族。120 经济视野5期1227 (1).indd 1202017/1/6 10:12:49理论探讨“买买买”的资本全球化进程。尤其是最近几年，在我国掀起了国际化成为我国最近几年货币经济的主要核心。而中国资跨境并购的浪潮。本变身为国际资产，将会扩大国际贸易对人民币的需求和认可，数据显示，2015年，中国企业共实施对外投资并购579起，极大的促进人民币走向国际市场。因而，中国采取了三步走的策涉及62个国家和地区，实际交易金额544.4亿美元，其中直接投资略，循序渐进的开展中国资本向世界的输出，即海外并购。372.8亿美元，占68.5%；境外融资171.6亿美元，占31.5%，并购领域涉及制造业、信息传输/软件和信息技术服务业、采矿业、文海外并购的风险和防范化/体育和娱乐业等18个行业大类。而今年，即206年前三季度，我国企业共实施海外并购项目521个，实际交易金额674.4亿美海外并购的风险元，涉及18个行业大类。这一数据已经远远超过了去年全年544.41.溢价风险。海外收购能够获得技术、品牌等无形资产，推亿美元的海外并购交易总额，并使我国在全球并购交易额中的占动企业转型升级，但支付的价格普遍偏高。并购高溢价会给我国比提升到了30%，首次超过美国成为全球跨境并购最大收购国。企业带来很大的经营风险和财务风险。以日本当年的并购浪潮为我国企业的对外跨境并购除了总体数量大、规模大之外，单例，在20世纪80年代，日本企业大肆进行海外并购，但是收购溢笔收购交易的规模也呈上升趋势，在最近两年展开了众多大额交价过高，收购完成后又未能完成整合，导致大量并购最终亏损。易并购。比如2015年中国化工橡胶有限公司52.9亿美元收购意大2.法律风险。各国针对外商投资的法律、监管制度等差别很利倍耐力集团公司（近60%股份），是2015年中国企业实施的最大，若这方面处理不当，则会导致谈判成本高、交易时间拉长，大海外并购项目；又如今年9月，国家电网公司宣布收购巴西卡玛最终可能谈判失败。例如，据美国财政部发布的报告，2015年，古集团持有的巴西CPFL公司23.6%的股权，收购将花费290亿雷亚遭到美国海外投资委员会(CFIUS)审核最多的是中国投资者。进入尔（折合人民币约600亿元），相关收购全部完成后，国家电网对2016年，由于CFIUS的干预，美国芯片制造商仙童半导体拒绝了华CPFL的控股有望达到68%。润微电子的收购要约；中联重科收购特雷克斯宣布告吹；中国化工收购先正达两次延长收购要约期限。海外并购原因分析3.整合风险。整合是整个并购过程中的核心内容，也是决定这个并购案是否能成功、是否能盈利的关键。仅靠企业规模的扩鼓励中国企业“走出去”大是远远不够完成两个企业的整合的，还要考虑治理结构、企业中国的监管总体是鼓励中国企业通过跨境并购走出去文化、原有业务等因素，避免内部权力纷争、利益冲突、内控不的，更加鼓励通过并购成为世界行业的龙头企业。尤其是随着全等问题，真正达到1+1＞2的并购目的。比如，我国企业在进行“一带一路”的战略开展，中国企业走出去的进程会加快。中国欧美并购时，未能达到很好整合两个企业的步骤，导致欧美企业还出台相关利好，支持海外并购。如在2015年，修改了认为我国只是为了获取技术资源来掏空自己，而非想要好好经营相关有利于国企并购，即如果国企收购的交易对手方收购价欧美市场，导致欧美企业产生工人罢工、对技术资源进行保密等低于10亿美元，则此交易不再需要监管批准。行为，未能达到整合效果。全球化的资产配置海外并购防范措施从国内来看，随着中国经济进入一个新阶段，经济增长速度1.开展详尽的尽职调查。为了减轻并购风险，中国企业在并放缓，进入经济新常态；从全球来看，经济形势不确定性大，汇购前应对标的公司的潜在市场吸引力、协同潜力、商业计划和公率变化非常频繁。在此种情况下，在中国企业国际化过程的必经司估值、以及并购施行的可行性等做好充分、全面的尽职调查。阶段中，中国企业通过海外并购能够实现全球的优化资产配置来与此同时，企业还应设立专司收购兼并的战略制定和决策部门，抵御风险。全球化资产配置能降低国家层面的风险，国家间甚至以整合与串联不同部门和人员，并加强行动协调，同时设立合理能对冲某些特定风险。此外，国内经济的不景气很难使企业再像的海外管控架构及决策流程。二十一世纪初一样飞速发展，但是在全球市场看，这样的机会遍2.采取国企和民企混搭形式进行海外并购。由于中国国有企地都是，尤其是在新兴国家。最后一点，欧美国家的法律和金融业在海外并购屡成东道国监管机构的靶子，而民营企业没有体系更加健全，能够在法律的保护下动用更高的杠杆，实现企业背景，可以在一定程度上消除东道国的抗拒感，所面临的管资产的倍增。制成本较小。因而，中国企业在进行海外并购时，可以采取民企企业扩张及转型和国企抱团出海的阵容，甚至可以选择由民企打头阵、国企提供在过去的30年里，中国企业蓬勃发展，到现在，中国市场资金与技术支持的合作方式。是一个可以跟美国市场媲美的的最大的市场之一，是培育更加有（作者单位：东北师范大学附属中学）实力的企业的沃土，但是只在中国发展肯定是不够的。一方面，中国本土市场存量巨大，但增量有限，需要开拓新的国际化市场参考文献：加大市场规模、支撑企业增速。另一方面，在中国企业转型的过[1]马金城，焦冠男，马梦骁.中国企业海外并购行业分布的动态变化与程中，技术是极其重要的一部分，我国企业自行开发技术需要一驱动因素：2005—2012，宏观经济研究，2014（1）.定的时间成本，而国外尤其是欧美国家的企业已经掌握了相关技[2]孙怡娇，全球化资产配置正当时，财富管理，2015.术，它们缺少的是资金、整合、市场等因素，和我国企业形成完[3]梅春，中企海外并购的三大显性风险不得不防，2016，苏宁金融研美互补。究院，http://business.sohu.com/20160803/n462348828.shtml.人民币国际化[4]海外投资是人民币国际化的必然，海投金融，2016，http://mt.sohu.2016年10月1日，人民币被正式纳入IMF特别提款权(SDR)货币com/20160715/n459460018.shtml.篮子，人民币国际化又迈进了一大步。为了减少外汇储备损失，[5]中国企业海外并购风险简析，2016，http://www.sinotf.com/GB/降低中国企业面对的外汇风险，提升国际地位等需求下，人民币News/1003/2016-09-16/1MMDAwMDIxMDM1MA.html. 121经济视野5期1227 (1).indd 1212017/1/6 10:12:49
